關(guān)于*醫(yī)療。目前主要有四大塊領(lǐng)域，*是基因測序和芯片；第二是基于基因測序芯片的往一下階段檢測，包括液體活檢等；第三是*用藥，目前這個細分領(lǐng)域之中抗體藥是*主要的代表；第四是腫瘤免疫細胞治療。

目前來看，這四大塊領(lǐng)域均有所成績，有所突破，也仍有不足。在行業(yè)發(fā)展的早期過程中，大家也看到了很多很好的疾病治療方法，也有一些并不太好的臨床案例出現(xiàn)，很多時候這些信息對二級市場而言非常敏感。

今天更多是希望給大家留下一個框架。可能并不能很清晰地把*醫(yī)療到底怎么回事給描述完全，但至少留下一些基本概念，這對于理解或從事之后的投資可能會有所幫助。

首先，來看一下二級市場的估值，因為做一級市場投資的時候，往往也會非?？炊壥袌龅娘L(fēng)向，如果說二級市場有許多上市公司對某個領(lǐng)域都產(chǎn)生了很多興趣，那么將會有不少一級市場的投資人會迅敏地提前埋進去。

這里篩選了從2015年11月6日到2016年11月6日，在過去的12個月內(nèi)，二級市場篩“基因相關(guān)”的上市公司。首先其平均的PE估值有一個明顯的下降過程，當(dāng)然這個下降的過程跟二級市場本身的估值下降也有關(guān)系；另外也是跟細分行業(yè)的估值水平變化有關(guān)系；即使是這樣，如果把這12個月的時間平均一下，可以看到“基因測序”PE倍數(shù)仍然在59.2倍，而“基因芯片”是86.9倍，這個估值還是非常之高。

大家在做投資的過程中，看成熟企業(yè)的估值，上面的估值確實是太高了；當(dāng)然對于基因測序或*醫(yī)療這一領(lǐng)域一級市場的VC，很多企業(yè)的PE是沒有意義的，因為還沒有E（EPS），這需要采取有其他的估值方法，這兒不再詳述。

再來看一個指標(biāo)——PS倍數(shù)，銷售收入的倍數(shù)，這在成熟市場的估值之中并不是用的很多。

無論從*估值還是相對估值的角度，對很多藥物研究評估的估值不能只是看這一指標(biāo)，而只是說提供一個參考數(shù)據(jù)。這里，同樣篩選過去12個月的數(shù)值，在PS倍數(shù)這塊，“基因芯片”達到了7.3倍，也很高。

如果再去看整個醫(yī)療健康行業(yè)其他的領(lǐng)域，包括醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械等，大家可能更會有感覺。從*投資的角度，更多希望是估值盡可能得低或者說合理。而二級市場估值指標(biāo)，還是想讓大家心理有個概念。

此外，新三板也值得關(guān)注，畢竟也有一些這一領(lǐng)域的公司。目前，新三板中有*醫(yī)療相關(guān)的公司并不是很多，但各有特點。

如達瑞生物，掛板市值達到30億，主要是做診斷試劑，特別是產(chǎn)前篩查，就是前面提到的*醫(yī)療的測序和檢查方面；樂普基因和吉瑪基因，分別是做高通量基因測序以及RNA干擾技術(shù)，以及其他的基因檢測服務(wù)；除了這三個公司之外，其他比較典型的還包括有派森諾、漢密頓等等。

前面主要提到二級市場，那么一級市場的PEVC情況如何？

可以做一簡單了解，看看別人都在做什么。這里主要統(tǒng)計的是2016年1月1日到8月底，即前三個季度醫(yī)療健康行業(yè)PE/VC投資的案例分析，一塊是PE，一塊是VC，主要的區(qū)分是根據(jù)投資的金額或階段，數(shù)據(jù)來源于Chinaventure的披露。

在PE投資這塊，生物技術(shù)相對偏少，因為很多把二級市場的定增（PIPE）都歸到了這一領(lǐng)域。傳統(tǒng)的醫(yī)藥行業(yè)，包括中藥和化學(xué)醫(yī)藥仍然占據(jù)了市場*大的一部分，從PE投資來看，生物技術(shù)所占份額仍然相對偏少，從金額上看也是比較少的。

如果把投資案例展開看一下，排在前20的，*是柏盛國際，交易規(guī)模達到70億；后面分別是白云山、通化金馬、瑞康等等，絕大部分是上市公司的定增；排名第20是君實生物，也是掛在新三板，這個公司也是非常神奇，基本上沒有什么收入，但是估值已經(jīng)在六七十億。

再看一下VC投資。PE更多的是后期成熟階段及二級上市公司的定增，而VC更多關(guān)注的是早中期市場。很多時候大家都在說*醫(yī)療有點過熱，也看到身邊有許多*醫(yī)療公司貌似都在融資，那事實又是如何？

至少，從公開披露出來的數(shù)據(jù)看，VC投資生物技術(shù)還是相對偏多，無論是交易的數(shù)目還是金額，占的比例都還可以偏。站在VC投資者的角度，其布局的*醫(yī)療相關(guān)項目比PE要多很多，這在一定層面反映PE以傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域和并購整合方面更多一點，但是VC會更多關(guān)注新技術(shù)的公司。

同樣，前20的案例列出來看一看，可以發(fā)現(xiàn)除了醫(yī)療行業(yè)的設(shè)備、服務(wù)，里面也有一些生物技術(shù)，更多是與*醫(yī)療有相關(guān)性的；其中像第9個，上海細胞工程，是君聯(lián)資本投的，VC的第二輪投了大概1.85億人民幣；復(fù)宏漢霖，華蓋資本投的，投了1.27億人民幣。

以上，大致講了二級市場和一級市場的基本概況，期望給大家一些框架和概念。接下來，我們探討一下機會又都在哪里。

在醫(yī)療健康行業(yè)的各細分行業(yè)增長情況，我們需要多看看同行們都在看什么機會。就像今年做投資的時候大家都會說醫(yī)院很熱，雖然醫(yī)院確實非常熱，得到的關(guān)注度也很高，但大家有沒想醫(yī)院為什么這么熱？

來看看二級市場數(shù)據(jù)。目前的醫(yī)院更多歸在醫(yī)療服務(wù)中，醫(yī)療服務(wù)還包括其他的診斷和醫(yī)院業(yè)務(wù)等。在過去的3年里，醫(yī)療服務(wù)的收入增長非?？?，這個來源是219家醫(yī)藥上市公司與醫(yī)療服務(wù)相關(guān)的上市公司過去三年的復(fù)合增長，是達到39.1%；事實上，過去一年的增長差不多也達到了38%，這里的醫(yī)療服務(wù)更多是醫(yī)院，收入的增長一方面是自身增長，另一方面是快速并購整合。

其他我們也可以看到，像生物制品和醫(yī)療器械，相對增長比較快。如果我們更多去分析市場本身從小到大的這個增長過程，那將會更確信這一點。

如果站在醫(yī)療健康的大行業(yè)看，作為PE，我可能會更多看醫(yī)療服務(wù)，當(dāng)然生物相關(guān)細分領(lǐng)域也很關(guān)鍵，雖然說生物制品爆發(fā)的時代還沒有到來，可是在過去的兩年里給我們帶來非常多的正能量，像信達生物、百濟神州等已經(jīng)得到市場的很多認可。

接下來看看前面提到的*醫(yī)療四個領(lǐng)域大概會有哪些方向性的機會，一起探討。

基因測序、基因芯片領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)鏈可劃分為上游、中游、下游。上游主要是一些設(shè)備，這塊相信國內(nèi)的機會并不是很多，包括在全球，目前的測序也是由國外的大公司所主導(dǎo)。Illumina基本上占據(jù)了全球測序80%的市場，技術(shù)門檻比較高，國內(nèi)的機會相對少一點，也有一些國內(nèi)的公司開始去國外買這些設(shè)備，或者收購這些設(shè)備。

產(chǎn)業(yè)的中游主要是測序服務(wù)，門檻相對比較低，會有一大批的公司涌入這塊測序，據(jù)基本的報道來看，目前差不多有200多家。產(chǎn)業(yè)鏈的下游目前在臨床應(yīng)用偏少，科研機構(gòu)會更多，未來可能有更多機會、更多的*和重磅的機會會誕生；當(dāng)然技術(shù)難度更高對時間的要求會更長。

從學(xué)術(shù)發(fā)文章的角度看，過去的10年或者20年，無論是干細胞，還是基因相關(guān)，論文增長的速度是非常之快，但實際的科研和臨床的應(yīng)用還相對較少，可見理論轉(zhuǎn)化實踐指南，有先知先覺的VC可能會提早選好方向朝*有突破的點提前埋進。

雖然說現(xiàn)在大概有200多家測序的公司，但實際上真的把測序做得較好的并不是很多。除了技術(shù)、設(shè)備、數(shù)據(jù)服務(wù)，還有幾點想提。三代測序技術(shù)以及四代的*技術(shù)在未來會有機會，但是目前來看可能還并不是很大，早期的VC更愿意做一些。設(shè)備這塊可能小型化、便利化是未來的趨勢，數(shù)據(jù)也是未來*重要的一環(huán)，還有就是數(shù)據(jù)積累之后的分析和服務(wù)。

在服務(wù)方面，早期診斷非常值得關(guān)注，無論是癌癥的診斷，還是其他疾病診斷，到底能不能帶來很大的市場，到底能不能撬動*以及其他的支付方，也非常值得關(guān)注。

明年可能是整個NGS行業(yè)的洗牌階段，之所以這么說，有點類似于移動醫(yī)療，包括我們看到移動醫(yī)療從2012年開始熱起來，特別是2013年更火，當(dāng)時只要有一個做臨床的、做IT的，再加兩個人，四個人做一個公司，怎么著估值也得有四五千萬了，但是現(xiàn)在完全不可能?，F(xiàn)在移動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療投資人反而會謹(jǐn)慎一點，不是說不看好，只是會謹(jǐn)慎一點。

行業(yè)在發(fā)展的過程中，它自然會有一個爆發(fā)的增長，這里面會有泡沫，但這個泡沫隨后會刺破、下來之后，隨著前面的鋪墊和積累優(yōu)勝劣汰，行業(yè)會再次上升。所以我個人的猜測，像*醫(yī)療很多公司明年有可能會倒掉，但并不是不看好。相反，做得好的會做的更好，從更長遠的角度我是看好*醫(yī)療這個方向的，有些容忍和犧牲是值得的。

剛剛還提到腫瘤檢測這塊，僅僅是前期診斷，可能還不夠；如果把腫瘤復(fù)發(fā)和檢測結(jié)合起來，市場可能更大，比如NGS+ctDNA的技術(shù)復(fù)合，非常值得關(guān)注。

*用藥這塊，抗體藥是*典型的代表。全球銷售前10的藥物中有6個均為單抗類藥物，排名*的阿達木單抗在2015年全球銷售額達到140億美金；在國內(nèi)，像康弘的產(chǎn)品和恒瑞PD-1都是比較好的案例。雙抗類比單抗多了一個靶點，也是機會不少，但這相對來說稍微難一點。在*用藥抗體藥的過程中，還包括ADC等，現(xiàn)在也屬于研發(fā)熱點。