醫(yī)療器械龍頭的中國(guó)崛起之路即將開啟。

9月20日，全球醫(yī)療技術(shù)**美敦力宣布以16.4億美元收購(gòu)以色列骨科機(jī)器人公司Mazor Robotics。

Mazor Robotics是一家以色列醫(yī)療設(shè)備公司，也是全球**的脊柱外科機(jī)器人引導(dǎo)系統(tǒng)制造商。Mazor Robotics始于以色列理工學(xué)院Technion機(jī)械工程學(xué)院機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室的外科機(jī)器人研究，并于2001年，由Moshe Shoham教授和Eli Zehavi聯(lián)合創(chuàng)辦。Mazor的核心技術(shù)已獲得超過(guò)15項(xiàng)FDA的許可，擁有50多項(xiàng)核心專利。2011年，公司推出了旗艦產(chǎn)品Renaissance系統(tǒng)，并于2016年推出了下一代Mazor X系統(tǒng)。迄今為止，已有超過(guò)200個(gè)Mazor系統(tǒng)在四大洲臨床使用，并在4萬(wàn)例手術(shù)中指導(dǎo)了超過(guò)250,000個(gè)植入物的植入，使微創(chuàng)脊柱手術(shù)成為許多醫(yī)院的標(biāo)準(zhǔn)手術(shù)。自2007年以來(lái)，Mazor一直在特拉維夫證券交易所上市，直到2013年5月在納斯達(dá)克上市，當(dāng)前市值約52.75億美元。

美敦力是世界上**大的醫(yī)療技術(shù)、服務(wù)和解決方案公司之一，2015年超越強(qiáng)生成為了全球**大的醫(yī)療器械公司。美敦力集團(tuán)業(yè)務(wù)主要分為四大版塊，分別為心血管業(yè)務(wù)、微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)、恢復(fù)治療業(yè)務(wù)、以及糖尿病業(yè)務(wù)。美敦力的骨科業(yè)務(wù)屬于恢復(fù)治療業(yè)務(wù)，而恢復(fù)治療業(yè)務(wù)的份額只占總體的25%。美敦力2017財(cái)年的總營(yíng)收為297億，骨科所在的恢復(fù)治療業(yè)務(wù)部門，營(yíng)收73.66億美元。

并購(gòu)路上的國(guó)際巨頭

目前美敦力公司是全球**大的醫(yī)療器械企業(yè)，其發(fā)展歷史具備較強(qiáng)的借鑒意義。1949-1970年，公司專注于起搏器領(lǐng)域，通過(guò)**的技術(shù)搶占市場(chǎng)先機(jī)，建立市場(chǎng)地位；從1976年開始開拓其他領(lǐng)域業(yè)務(wù)，打開單一產(chǎn)品市場(chǎng)空間的天花板；從1990年開始加快實(shí)施多元化戰(zhàn)略，通過(guò)多次并購(gòu)樹立起脊柱、冠脈支架和胰島素泵等領(lǐng)域的全球**地位；2015年，公司并購(gòu)另一全球器械巨頭柯惠醫(yī)療，助力其成長(zhǎng)為全球**大的醫(yī)療器械企業(yè)。公司通過(guò)全球范圍內(nèi)積極的并購(gòu)戰(zhàn)略，快速形成行業(yè)內(nèi)**地位，建立起規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)。

美敦力并購(gòu)史

1999年36億美元并購(gòu)Sofamor Dane公司，樹立脊柱產(chǎn)品領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。

1999年37億美元并購(gòu)AVE公司，成為世界**大的冠脈支架企業(yè)。

2001年33億美元并購(gòu)Minimed，成為胰島素泵技術(shù)的全球**者。

2007年39億美元并購(gòu)Kyphon，繼續(xù)拓展脊椎外科業(yè)務(wù)。

2015年500億美元并購(gòu)愛爾蘭醫(yī)療器械公司Covidien PLC，并將總部遷至愛爾蘭，至今已成為心血管、脊柱、神經(jīng)、糖尿病、微創(chuàng)外科等多個(gè)領(lǐng)域的全球**。

迅猛發(fā)展的醫(yī)藥器械行業(yè)蘊(yùn)含商機(jī)

2017年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模為4000億美元，同比增速為5%左右，略高于全球藥品行業(yè)增速。2017年我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模約4500億元，同比增速為20%-25%，遠(yuǎn)高于全球增速，也高于我國(guó)藥品市場(chǎng)規(guī)模10%不到的增速。

全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模及增速（億美元）

資料來(lái)源： EvaluateMedtech，中信建投證券

除了我國(guó)醫(yī)療器械尚處于早期發(fā)展迅速之外，與國(guó)內(nèi)政策紅利不無(wú)關(guān)系，隨著分級(jí)診療政策的逐步完善和落地，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)醫(yī)療設(shè)備需求的井噴；近年來(lái)國(guó)家出臺(tái)多個(gè)政策鼓勵(lì)醫(yī)院采購(gòu)國(guó)產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)口替代政策在各省加速落地；國(guó)家政策加大鼓勵(lì)器械創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)的支持力度，創(chuàng)新醫(yī)療器械審批程序正在積極開展；政策鼓勵(lì)社會(huì)資本辦醫(yī)，民營(yíng)醫(yī)院擴(kuò)張使醫(yī)療設(shè)備需求增多。政策紅利為醫(yī)療器械行業(yè)帶來(lái)重要發(fā)展機(jī)遇。

資料來(lái)源：弘則研究，前瞻網(wǎng)，中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息

從醫(yī)藥器械并購(gòu)的火爆程度，也可見行業(yè)的迅猛發(fā)展。根據(jù)EP Vantage和Evaluate MedTech的統(tǒng)計(jì)，2012年以來(lái)醫(yī)療器械市場(chǎng)并購(gòu)的情況持續(xù)火熱，其中2015年并購(gòu)金額超過(guò)1000億美元。而2017年醫(yī)療器械所有并購(gòu)總額為985億美元，約為2016年金額的兩倍，但是數(shù)量上有所減少?？梢婋S著行業(yè)集中度的提高，并購(gòu)已經(jīng)更多發(fā)生在金額較高的成熟企業(yè)之間。

近年全球醫(yī)療器械企業(yè)并購(gòu)案例統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：Evaluate MedTech，EP Vantage，中信建投證券

從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，根據(jù)Evaluate MedTech統(tǒng)計(jì)，2016年全球醫(yī)療器械行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中，占據(jù)市場(chǎng)份額前四位的是體外診斷，心血管器械，醫(yī)學(xué)影像設(shè)備和骨科。從我國(guó)2015年的醫(yī)療器械市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，醫(yī)學(xué)影像占比**大，其次是體外診斷、低值耗材、心血管器械和骨科等產(chǎn)品，與國(guó)際醫(yī)療器械行業(yè)結(jié)構(gòu)相似。

我國(guó)醫(yī)療器械公司體量及市值相對(duì)較小，行業(yè)集中度較低，尤其是高端醫(yī)療器械仍以進(jìn)口企業(yè)占據(jù)主要市場(chǎng)，而國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，集中在中低端產(chǎn)品端。2017年底約有醫(yī)療器械公司1.5萬(wàn)家，其中90%以上為中小型企業(yè)，CR10占比約10%。

中國(guó)器械地圖

資料來(lái)源：弘則研究專家訪談

其中各個(gè)細(xì)分子行業(yè)中品類舉例以及國(guó)際和國(guó)內(nèi)相關(guān)公司列表如下：

行業(yè)巨頭的發(fā)展史主要是圍繞并購(gòu)展開

縱觀醫(yī)療器械巨頭的成長(zhǎng)，并購(gòu)起到了至關(guān)重要的作用。行業(yè)巨無(wú)霸美敦力進(jìn)行了大量外延式擴(kuò)張，分別通過(guò)并購(gòu)樞Sofamor Dane、MiniMed 以及柯惠醫(yī)療成為脊柱產(chǎn)品、胰島素輸注泵技術(shù)的全球**者以及醫(yī)療器械全球**；

IVD龍頭羅氏在1997年收購(gòu)寶靈曼成為IVD**，而后又通過(guò)一系列并購(gòu)牢牢掌控著IVD的頭把交椅；

骨科巨頭史賽克1979年收購(gòu)Osteonics進(jìn)入關(guān)節(jié)骨科植入領(lǐng)域，而后借助并購(gòu)的力量成為行業(yè)巨頭，并于2013年收購(gòu)創(chuàng)生醫(yī)療大幅打進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)；

醫(yī)療影像領(lǐng)域西門子緊隨GE步伐，通過(guò)并購(gòu)建立起行業(yè)巨頭的地位。

簡(jiǎn)而言之，行業(yè)巨頭的發(fā)展史主要是圍繞并購(gòu)展開的。國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械公司整體呈現(xiàn)小散亂格局，行業(yè)集中度尚低，隨著行業(yè)的規(guī)范化，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械企業(yè)圍繞核心業(yè)務(wù)的整合并購(gòu)將成為行業(yè)集中度提升的必然趨勢(shì)，重磅產(chǎn)品的市場(chǎng)份額和盈利能力有望提升。

資料來(lái)源：Evaluate，弘則研究

資料來(lái)源：弘則研究， Bloomberg

我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)整體規(guī)模尚小，行業(yè)集中度尚低，每個(gè)器械都是一個(gè)細(xì)分子行業(yè)，每個(gè)子行業(yè)的天花板都不高，并購(gòu)幾乎是器械企業(yè)做大的**途徑。

以藍(lán)帆醫(yī)療2017年12月份收購(gòu)的柏盛醫(yī)療為例，公司斥巨資收購(gòu)全球第四大心血管支架生產(chǎn)商，占?xì)W洲、亞太（除日本、中國(guó)之外）及非洲主要國(guó)家和地區(qū)市場(chǎng)總額份額的11%左右，柏盛醫(yī)療全資子公司吉威醫(yī)療為中國(guó)第三大心血管支架，市場(chǎng)份額超過(guò)18%。藍(lán)帆以58.95億元間接收購(gòu)其93.37%的股權(quán)，柏盛的注入將為藍(lán)帆帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

另外，7月13日，復(fù)星醫(yī)藥控股子公司復(fù)星實(shí)業(yè)與Butterfly Network,Inc(簡(jiǎn)稱BNI)及其他D輪優(yōu)先股認(rèn)購(gòu)方簽訂《投資協(xié)議》，擬認(rèn)購(gòu)BNI的D輪優(yōu)先股1032萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)1.06億元美金，BNI投后估值約12.5億美金。BNI于2017年9月在美國(guó)推出了**超聲成像產(chǎn)品ButterflyiQ，可以實(shí)現(xiàn)單個(gè)手持式超聲探頭對(duì)全身多個(gè)部位、多種臨床需求的操作。參考GE類似產(chǎn)品Vscan的成功，價(jià)格更為便宜的ButterflyiQ下游需求預(yù)